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实体经济：疫情防控方面，国务院将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。上周生产端修复偏慢，

　　实体经济：疫情防控方面，国务院将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。上周生产端修复偏慢，主要受春节临近叠加疫情影响。需求端消费边际修复，地产销售小幅回升，出口压力仍然较大。短期消费、地产需求偏弱，通胀压力有限。但是后续人口流动如果“正常化”，我国服务业“再通胀”或启动。整体来看，在疫情短期冲击下，12月或是经济的阶段性底部，近期人口流动已经开始恢复。

　　流动性：上周货币利率分化，央行净投放资金，美元指数小幅回落，人民币汇率升值。央行四季度例会指出，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。我们预计结构化货币政策工具或成为宽信用的重点，而进一步的总量宽松措施会相对克制。一方面，逆回购、MLF政策利率调整的可能性比较低。存款政策利率有下调的空间。另一方面，考虑到稳定房地产市场的需求，房贷利率有下调的需求。我们预计5年LPR和房贷利率或进一步调整。

　　政策：商务部表示，将着力稳定汽车消费，支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场。支持餐饮等行业恢复发展，促进家电家居消费，推动绿色智能家电下乡和以旧换新。此外，加快发展新型消费。将促进新业态新模式健康有序发展，推动生活服务数字化转型，促进线上线下(行情300959,诊股)融合。顺应消费升级趋势，促进绿色消费、智能消费、健康消费，发展首店首发经济，打造更多消费新场景，释放消费新活力。

　　实体经济：需求仍然偏弱

　　1.1疫情：实施“乙类乙管”

　　防控措施持续优化。12 月 26 日，国务院联防联控机制发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。 2023 年 1 月 8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。

　　12月27日，国务院联防联控机制新闻发布会，介绍新冠病毒感染实施“乙类乙管”措施有关情况。实施“乙类乙管”，绝不是放开不管，重点是强化服务和保障。要抓实抓细医疗救治资源准备，着力做好群众用药需求，全力做好老年人、儿童等重点人群的防护和救治，特别是强化老年人疫苗接种和健康管理，切实加强农村地区疫情防控。实施“乙类乙管”，仍然需要广大群众的支持和配合。

　　<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />1.2需求：边际修复

　　消费边际修复。在文娱行业， 12 月 25 日当周，观影人次环比均小幅回升，但仍低于近年同期水平。在汽车行业， 12 月 1-25 日，乘用车批发、零售销量同比增速分别为 -17% 、 +9% ，相比 11 月同期分别增长 11 个、 47 个百分点，市场回升主因在于，年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前会促进居民提前购车， 11 月压抑的需求在 12 月得到释放。整体来看，消费仍是经济恢复的薄弱环节，随着疫情防控的持续优化，消费或逐步修复，但是短期仍然偏弱。

　　房地产销售小幅回升。上周30城房地产市场成交面积小幅回升，涨幅基本符合季节性，但仍处于近年同期低位。前一周，土地成交面积、土地溢价率均小幅回升，仍处于近年同期低位。近期房企融资利好政策频出，有望促进房地产市场平稳健康发展。建材方面，上周建筑用钢成交量、水泥出货率均小幅回落，仍处于近年同期低位。主因或在于，受疫情扰动和假期临近影响，建筑工人陆续返乡，水泥需求量继续萎缩。

　　在房地产政策方面，中央经济工作会议再次强调“房住不炒”，“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”。我们认为需求端的政策不是强刺激，而是调整之前限制的政策，释放有效需求。在供给端，“推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为”，所以关键是解救优质供给，其它供给或还是要面临部分出清风险。

　　出口下行压力较大。韩国12月前20日出口金额同比增长-8.8%，降幅较11月收窄7.9个百分点。上周CCFI指数小幅回落，BDI指数小幅回升。12月欧元区制造业PMI小幅回升，外需整体偏弱。往前看，一方面，海外需求降温；另一方面，在海外供给逐步恢复的情况下，我国出口份额或难再提升。下一阶段出口的下行压力仍然较大。

　　1.3生产：修复偏慢

　　上周，在下游汽车行业，半钢胎开工率小幅回落。在中游化工行业， PTA 产业链负荷率小幅回落， PTA 工厂、聚酯工厂和江浙织机均处于近年同期低位。在钢铁行业，上周高炉开工率、 Mysteel 样本钢厂产量均小幅回落，变动基本符合季节性；上周焦炉生产率逆季节性上涨，表明随着疫情防控政策优化，生产出现边际修复。此外，沿海八省的日均耗煤量季节性回升。

　　1.4价格：猪肉骤降，水泥低位

　　主要食品价格分化。上周猪肉、鸡蛋价格分别环比下降 6.0% 、 5.0% ；水果、蔬菜价格分别环比上升 4.2% 、 4.6% 。国家发改委预计，元旦临近，消费或有所好转，猪价存在上涨可能，但幅度有限，蛋价仍存下滑风险。我们认为，短期消费偏弱，相关食品价格上涨动力有限。

　　主要工业品价格分化。上周螺纹钢、热轧板卷价格均值小幅回升，水泥价格均值小幅回落。水泥价格持续走低的主因在于，水泥市场需求进入淡季，部分企业急于春节前清库。此外，国际原油价格均值小幅回升。我们认为，短期消费、地产需求偏弱，通胀压力有限。但是后续人口流动如果“正常化”，我国服务业“再通胀”或启动。

　　1.5库存：水泥高位

　　上周，钢铁社会库存、钢铁钢厂库存均小幅回升，基本符合季节性，接近历年同期水平。上周水泥库容比小幅回落，但仍明显高于近年同期水平。受淡季因素影响，水泥市场需求持续减弱，叠加疫情的影响，车辆运输以及下游施工人员施工受阻，库存高位承压。此外，煤炭库存小幅回升，处于年内较高位置。

　　流动性：央行净投放资金

　　上周货币利率分化。上周R001和DR001均值分别为1.15%、0.85%，与前一周相比，前者上升6 BP、后者下降4BP。R007、DR007均值分别为3.65%、2.16%，较前一周分别上升162BP、51BP。上周央行净投放资金9750亿元。上周央行逆回购投放资金10190亿元，到期回笼资金440亿元。

　　12月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第四季度例会。会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。我们认为接下来会使用更多结构化货币政策工具，定向宽信用。结构化工具在去年已经对狭义和广义流动性产生了较大影响，预计今年会发挥更大作用。

　　上周美元指数回落，人民币汇率升值。截至2022年12月30日，美元指数为103.49，较前一周末有所回落。美元兑离岸、在岸人民币汇率分别为6.92、6.95，人民币与前一周末相比均升值。我们认为，美联储接下来的加息或改为小步伐，但考虑到通胀压力以及美联储的利率预期，加息在今年或更持久，利率维持在高位的时间或更久。后续仍需关注美国通胀走势，不排除市场再度出现阶段性反复的可能性。

　　政策：着力扩内需

　　加大金融支持扩内需力度。12月27日，银保监会党委召开扩大会议。金融政策要更主动地配合财政政策和社会政策，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置。加强对餐饮、文旅等受疫情冲击传统服务行业特别是小微企业、个体工商户的金融纾困帮扶。优化消费金融产品服务，鼓励新能源汽车、绿色家电等大宗商品消费，促进居住消费提升，为新型消费和服务消费提供信贷支持和保险保障。持续改善新市民金融服务，更好满足农村转移人口、新毕业大学生等群体安居乐业需要。丰富金融产品供给，多渠道增加居民安全稳定的财产性收入，改善居民家庭资产负债表，增强消费能力。

　　稳住经济大盘。12月26日，国家发展改革委召开国家发展改革委召开北京、上海、安徽、广东等4省市稳住经济大盘督导服务视频连线工作会议。会议要求，4省市要加大工作力度，抓住时间窗口，扎实推动政策性开发性金融工具项目形成更多实物工作量，同时，狠抓任务落实，统筹推进保交楼、稳就业、保供稳价等稳经济一揽子政策措施落地见效，全力以赴做好岁末年初各项工作。

　　加强国有金融企业财务管理。12月27日，财政部发布《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》。金融企业集中采购应当遵循公开、公平、公正、诚实信用和效益原则，可以采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判、竞争性磋商、单一来源采购、询价，以及有关管理部门认定的其他采购方式。金融企业应当严肃分配纪律，严格清理规范工资外收入，将所有工资性收入一律纳入工资总额管理，不得在工资总额之外以其他形式列支任何津贴、补贴等工资性支出，实现收入工资化、工资货币化、发放透明化。

　　助力恢复和扩大消费。12月28日，最高人民法院发布《关于为促进消费提供司法服务和保障的意见》。《意见》全面依法平等保护各类产权，依法规范违法限制生产经营者、无理阻碍业主建设汽车充电设施的行为；依法惩治生产销售假种子、假化肥、假农药等农业生产资料、伪劣商品等违法犯罪行为；依法整治知识产权领域虚假诉讼、恶意诉讼、滥用诉权等不诚信诉讼行为；把握好平台经济发展“红绿灯”，激发投资活力；依法保护新零售业态、共享经济、新个体经济。《意见》依法规制平台强制“二选一”、歧视性待遇、虚假宣传、刷单炒信、强制搭售等垄断和不正当竞争行为。

　　增强消费对经济发展的基础性作用。12月29日，商务部召开例行新闻发布会，提出巩固提升传统消费。将着力稳定汽车消费，支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场。支持餐饮等行业恢复发展，促进家电家居消费，推动绿色智能家电下乡和以旧换新。此外，加快发展新型消费。我们将促进新业态新模式健康有序发展，推动生活服务数字化转型，促进线上线下融合。顺应消费升级趋势，促进绿色消费、智能消费、健康消费，发展首店首发经济，打造更多消费新场景，释放消费新活力。

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