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东北证券邓利军：消费赔率与胜率较高低位布局正当时

　　来看，消费者收入、信心等的改善是消费板块占优的核心条件。2005年至今消费呈现长牛、慢牛特征，对典型的消费占优6段行情进行复盘来看：(1)基本面角度：消费占优期间，收入增长是消费上行基础，可支配收入增速基本呈现稳定和上行，代表消费意愿的消费者信心指数基本在同期趋势性上行，而前期高涨的居民储蓄的下行虽然并不必然带来消费的下行，但可能有一定助推作用，因消费占优几乎不出现在储蓄上行期间，同时消费具备地产后周期特征，地产上行后的财富效应或是主因。(2)估值情绪角度：消费占优行情启动时，估值绝对水平影响不明显，如估值较高的2010年消费依然占优，同时在2016-2017年消费虽估值下跌但仍通过盈利上行占优，但低估值可能带来更高赔率，情绪高低则对消费行情指导意义不明显，若出现普跌熊市则消费可能通过抗跌而相对占优，典型如2008年。

　　当前来看，消费赔率与胜率较高，拐点或在二季度，低位布局正当时。首先，基本面角度，收入增速当前仅在4.3%，疫情前中枢在8%，二季度有望随就业改善而上行；消费者信心指数在86.8的历史低位，与疫情前120左右的中枢差距巨大，对疫情更敏感的信心指数可能在1月疫情达峰后开始上行；居民新增储蓄增速已达2010年来绝对高位，在扩内需促消费政策下储蓄有望随收入、信心的回升分流消费；地产在供需两端政策作用下难再大幅下行，疫情缓和后其增速可能在一季度拐头上行；其次，估值情绪角度，一方面当前消费估值处2016年后的中枢约30倍，并非高位，难形成约束，另一方面虽然其估值亦并不在低位，但复盘看消费在盈利上行期盈利增长对消费影响大于估值。

　　疫情影响加速消散，住房消费潜力释放，流动性保持宽松，外资加速流入，A股延续开门红。(1)分子端：首先，人口流动增加或将加速感染人数达峰，对分子端的压制将加速出清；其次，地产支持政策有望持续发力，住房消费是扩内需的重要领域。(2)流动性：宏观上，非农公布后美元指数走弱，国内货币政策保持适度宽松；微观上，外资加速净流入，情绪资金有所回暖。(3)风险偏好：政策持续发力提振信心，防范海外衰退担忧及新冠毒株变种。

　　短期关注预期改善的消费、TMT和新能源。(1)复盘来看，其一，对比国内2020年，消费修复节奏上必选>可选，修复弹性上可选>必选；其二，对比境外，消费修复节奏上零售类>出行类>食品类。(2)建议关注：其一，低位同时预期改善的消费(食品饮料、商贸、社服、停车)、计算机(数字经济、国产化、人工智能)、传媒(元宇宙、游戏等)等。其二，高景气但前期超跌的风光储、新能源车等。其三，稳增长扩内需政策催化的地产链(房地产、银行、家电、建材)等。

　　风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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