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【广发证券：如何看经营贷新规的影响？】近年来，房地产贷款监管趋严，同时小微贷款政策不断发力，地产贷款价

【广发证券：如何看经营贷新规的影响？】近年来，房地产贷款监管趋严，同时小微贷款政策不断发力，地产贷款价高量少，小微贷款价低量多，房价上涨预期不降，“地产严”、“小微松”，政策环境和市场供需合力下，部分小微贷款违规流入房市。

　　核心观点

　　事件：3月26日，银保监会、住建部、人民银行联合印发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》(简称《通知》)，我们点评如下：

　　近年来，房地产贷款监管趋严，同时小微贷款政策不断发力，地产贷款价高量少，小微贷款价低量多，房价上涨预期不降，“地产严”、“小微松”，政策环境和市场供需合力下，部分小微贷款违规流入房市。

　　从增速趋势来看，2014年后，住户经营贷款增速与个人住房贷款增速呈现明显负相关(见图1)。去年疫情冲击以来，纳入普惠小微口径的住户经营性贷款逆势大幅上涨，增速从2020年2月的11.7%上涨到2021年2月的24.3%。2021年2月末，住户经营性贷款余额14.2万亿元，较去年同期增长约2.8万亿元，占住户新增贷款约31%，新增占比较2020年2月上升13个百分点。与此同时，部分热度区域的房价接力上涨，经营贷违规买房现象逐渐被市场关注，于是我们看到开年来各种经营贷监管排查行动和本次《通知》文件。

　　由于排查定性涉及监管处罚、贷款回收，一般需要严格充分的证据，考虑到核查的人力物力有限，以及论证链条被事前规避可能性，预计最终排查出来存量贷款占比不会很高，这个在前期部分地区自查结果上也有体现。但高规格监管文件能对未来潜在违规业务能起到威慑作用，预计后续经营性贷款增速将回落至理性正常水平。

　　控制房贷和鼓励小微贷款都属于结构性金融政策。市场是连通的，资金是流动的，刚性预期的房价和低价上量小微贷款存在套利空间，经营贷违规买房属于结构性政策的结构性溢出，而《通知》属于结构性政策的补丁，能阶段性治标，但或难治本。

　　房价问题治本在土地供给、民生服务和财税制度，小微问题治本在产业结构、收入分配和营商环境。目前看，治本之策已在路上，但功在长远，效果滞后，所以需要结构性金融政策进行阶段性治标，以避免问题加速放大。长期来看，好的结构性政策应该是功成渐退，无用为上。我们预计随着治本政策定力推进，效果渐显，结构性金融政策压力逐小，效果也更易实现，副作用更小。【银行投思录2】控房贷的长期意义与影响；银行视角看2021年政府工作报告

　　投资建议：我们在前期《下调2021年社融增速预期》中提示过需要关注政策面对小微和消费贷款违规进入地产领域的监管力度。《通知》显示监管从严，级别提升，预计经营性贷款增速逐步回归正常理性区间，社融增速会有明显下行。

　　节奏上，财政逐渐进入季末投放期，市场流动性压力感知会有所缓和，下一个压力窗口期可能在4月中开启。趋势上，经济向上，货币中，信用退，宏观杠杆稳，政府杠杆降，银行行政让利压力缓和，行业景气度趋势回升，银行间流动性趋稳，广义流动性趋紧，银行板块超额收益相对确定，建议积极关注。