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长城汽车蓝山惊艳上市，多款重磅新车首次亮相蓝山惊艳上市，定价好于预期。4月3日晚，长城旗舰新能源SUV蓝山

　：同花顺金融研究中心

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　　长城汽车

　　蓝山惊艳上市，多款重磅新车首次亮相

　　蓝山惊艳上市，定价好于预期。4月3日晚，长城旗舰新能源SUV蓝山(大六座)正式上市，两驱长续航版27.38万元，四驱超长续航版30.88万元。和理想L8相比，蓝山：1)空间感全面超越理想L8(尤其是第三排空间)；2)动力更强；3)馈电油耗更低；4)纯电续航更长；5)行驶品质和L8Air版无明显差距；6)内饰更好；7)车机略差。同配置的情况下，蓝山比L8价格低约4万元、并且第三排空间优势明显。2022年20万以上价格带新能源渗透率仅约30%，新能源销量还有较大增长空间。蓝山有望抢占丰田汉兰达、大众途昂等同价位燃油车的市场。我们预计，蓝山月销有望破万，低配版和高配版均有望成为主销车型。

　　蓝山有望真正奠定长城的销量基础，新能源销量反转可期。我们认为，2022年上市的拿铁、摩卡PHEV奠定了长城的产品基础(产品打磨能力显著提升，产品完善度高)，2023年2月底上市的二代大狗PHEV进一步奠定了产品基础(产品力显著超越竞品)、且奠定了2023年的新品价格基调和初步的销量基础。魏牌蓝山则有望真正奠定长城的销量基础(超强产品力+超高性价比)。后续枭龙MAX、枭龙、新摩卡、新拿铁等众多新车型有望延续这一定价策略，长城新能源销量反转可期。

　　多款重磅新车首次亮相：工信部最新一批《公告》中，魏牌首款MPV高山、哈弗首款电动车枭龙EV、坦克300PHEV首次亮相，有望于2023H1陆续上市。

　　1)魏牌将推出其首款MPV高山。高山车长5045mm，轴距3085mm，搭载蜂巢能源的三元电池，纯电续航140/150km，馈电油耗6.7/7.2L，搭载柠檬混动系统，预计在行驶品质和舒适性方面会有较好表现。根据其定位，我们预计其售价在30万左右，具备较高性价比。MPV市场持续扩容，优质供给较少，高山具有爆款潜质。

　　2)哈弗将推出首款电动车枭龙EV。枭龙EV车长4600mm，轴距2710mm，搭载来自蜂巢传动的150kW电机；搭载来自蜂巢能源的磷酸铁锂电池。根据其定位，我们预计其售价在15万左右。当前10-20万元纯电SUV优质供给较少，竞争格局较好，枭龙EV上市后有望热销。

　　3)坦克300PHEV首次亮相。1)动力性明显提升：新车搭载P2混动架构，发动机最大功率达到185kW，高于燃油版，配合P2电机，动力性将明显提升；2)油耗较燃油版有望明显降低；3)能大功率对外放电，有望大幅提升越野和露营体验。从全行业看，短期越野PHEV暂无其他竞争者，是一片蓝海市场。坦克300PHEV上市后有望获得较好的销量表现。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为36.5、16.8和12.9倍，给予公司2025年23倍PE，6个月目标价45.5元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。

　　华利集团

　　深度报告：制良履，至远方

　　专注于开发设计运动鞋履，绑定优质大客户

　　华利集团（300979）专注于运动鞋制造行业，始终致力于为全球消费者提供舒适、健康、环保的运动鞋，是全球领先的运动鞋制造商。公司主要产品有运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋、拖鞋，公司深耕于国际市场，产品销售至北美、欧洲等地区，有良好的发展趋势。另外，公司与客户保持长期稳定的合作关系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour公司的鞋履产品的主要供应商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商，2022H1鞋子总产量达11026万双。

　　前五大客户占比持续提升，截止到2022H1，前五大客户总占比为92.2%。目前最大客户NIKE营收不断增长，业务量大且可持续强，FY2023H1营业总收入为260亿美元，同比增长10.2%，为华利集团注入大量优质产品，并保持长期的合作关系。通过长期的稳健经营，公司也积累了宝贵的优质客户，使得公司在市场竞争中有着良好的优势。

　　运动休闲鞋赛道高景气度，头部供应商份额提升明显全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类。根据Statista预测，预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为2.82%，分品类来看，全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高，2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5.63%，2027年市场规模将达1770亿美元，相比之下，皮鞋同期CAGR为0.95%,纺织及其他鞋类为2.26%。根据欧睿数据预测，2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为10.7%，近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策，国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展。

　　知名运动品牌供应商向头部集中，头部供应商优势明显。近年来，为了保证产品品质稳定性，降低全球供应链管理成本，下游品牌方有意精简优化供应商数量，提高订单集中度，2016-2020年，NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简。2014-2021年，NIKE前五大供应商产能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS2021年制造商总数较2018年减少12.31%，核心供应商进一步集中。

　　重研发+拓客户+扩产能+提份额齐头并进，构筑公司核心竞争壁垒

　　未来公司的成长性将源于研发持续深入、产能扩张、客户拓展、订单结构优化等方面。研发设计上，公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，能够高效、快速响应大客户需求；产能扩张上，公司新项目扩产及新建规划稳步推进，截至2022H1，越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达76.69%，该基地运动休闲鞋年产量为360万双，扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平，2022H1为95.1%，能够保证后续对品牌订单的充分消化；客户合作上，公司绑定大客户，前五大客户占比持续提升，并拓展与NewBalance、Asics、On等成长性较高品牌合作，保证公司订单的可持续性；订单结构优化上，我们认为在品牌核心供应商集中趋势下，随着未来公司技术研发、产品设计能力的提升，复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升，从而推动公司产品单价的提高，增强公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022/2023/2024年营收将达到205.7/236.4/267.7亿元，同比增长18%/15%/13%，对应EPS为2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盘价为50.05元，对应2022/2023/2024年PE为18/16/14X。我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场收入占比较高风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；其他风险等。

　　完美世界

　　公司简评报告：重磅新品蓄势待发，AI赋能游戏业务

　　事件：完美世界（002624）披露2022年年报，2022年，公司实现营业收入76.7亿元，同比下降9.95%；归母净利润13.77亿元，同比增长273.07%；拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。我们对此点评如下：　稳健迭代+品类创新，游戏业务健康发展，影视业务减量提质。游戏业务方面，公司经典产品《诛仙手游》《完美世界手游》通过内容更新、多元化营销、精细化运营等手段不断提升产品生命力，维持稳健表现，持续贡献稳定收入；《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量。展望2023年，公司游戏项目储备丰富，包括经典品类多端产品《天龙八部2：飞龙战天》预计4月14日公测；端游产品《诛仙世界》、创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等已完成首测，玩家反馈良好；《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》《PerfectNewWorld》在稳步推进中。影视业务方面，公司聚焦减量提质，在新项目开机上更加审慎，2022年，公司出品的《摇滚狂花》《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧兼具市场热度与口碑。储备方面，公司有十余部影视作品正在制作、发行、排播过程中。　前瞻布局技术应用，AI有望赋能游戏业务。据公司年报，目前公司内部已成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用。目前公司已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面。随着AI技术的发展和在游戏场景中的实际落地，有望为玩家提供更为真实自然的交互体验、助力开发者开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率等。　受海外游戏业务调整影响，公司营收同比有所下滑。2022年，公司实现营业收入76.7亿元，同比下降9.95%，主要受到2022年Q1公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的影响。扣除上述合并范围变动影响后，2022年营业收入较上年减少3.25%，其中游戏业务实现收入71.99亿元，同比增长6.09%，影视业务实现收入3.21亿元，同比减少66.33%。分地区来看，扣除上述海外子公司影响后，2022年公司来自海外的营业收入为8.84亿元，同比增加87.22%。我们认为，《幻塔》的成功验证公司研发创新品类产品及全球化产品的实力，公司转型及出海初见成效，未来随着全球化新品上线，公司海外营收占比有望进一步提升。　营收结构变化+《梦幻新诛仙》《幻塔》推动，毛利率快速提升，销售费用优化显著。2022年，公司毛利率提升6.99pcts至68.45%，主因：1)高毛利的游戏业务营收占比提升；2)《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏带动下，游戏业务毛利率较2021年提高4.13pcts。费用端，2022年，公司推广费用显著优化，带动销售费用同比下降44.18%至11.09亿元，销售费用率下降8.86pcts至14.5%；公司管理费用和研发费用同比无重大变化。　投资建议：公司研发实力突出，《幻塔》成功印证品类转型成功及全球化研发产品实力，同时游戏产品储备丰富且多元，随着重磅新游的上线，以及影视业务更加注重效率等，公司业绩有望稳步提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为91.5/100.1/111.73亿元，同比增加19.3%/9.4%/11.6%，归母净利润分别为16.4/19.6/21.5亿元，同比增加18.9%/19.7%/9.8%，对应PE为23/19/17倍，维持“买入”评级。　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。

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