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曾经的“十年十倍”股、保健品龙头汤臣倍健，半个月前却交出了一份增长型衰退的2022年年报，连公司董事长梁允超

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　　曾经的“十年十倍”股、保健品龙头汤臣倍健（300146），半个月前却交出了一份增长型衰退的2022年年报，连公司董事长梁允超也罕见放狠话――“结果不可接受”。年报次日，公司股价大跌9%。

　　但没想到的是，反转来得快而突然。4月3日晚，汤臣倍健在一百多家食品饮料股中率先披露了2023年一季度业绩预告，预计盈利8.95亿至10.27亿元，同比大增35%-55%。预告一出，不少股民大呼超预期，有的后悔“前几天刚割肉”。

　　在年报致股东信中，梁允超就表示看好膳食营养补充剂行业2023年开启新周期，并阐述了汤臣倍健的战略和打法，目前看来这一判断似乎得到初步印证。但需要注意的是，一季度通常是公司业绩的高点，全年业绩能否保持高增，营销费用和费用率畸高的情况能否缓解无疑至关重要，另外食品安全也构成一大风险挑战。

　　董事长话音刚落

　　一季度业绩就大超预期

　　根据汤臣倍健这份预告，公司一季度归属于上市公司股东的净利润录得8.95亿-10.28亿元，去年同期为6.63亿元，同比增长35%-55%。扣除非经常性损益的净利润则落在8.55亿-9.98亿元，较去年同期增长25%-47%。

　　对于业绩变动原因，公司称2023年是后疫情时代膳食营养补充剂行业(简称“VDS”)新周期的第一年，公司坚定实施科学营养战略，继续推动公司向强科技企业转型。报告期内，公司按照多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向，进一步深化管理和提升经营质量。受益于国民健康意识提升带来的增强免疫力等品类产品市场需求增长，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。

　　此外，公司2022年第一季度非经常性损益金额为-1792.85万元，预计2023年第一季度非经常性损益金额为3000万元至4000万元区间，也该净利润带来一定的正向贡献。

　　而就在半个月前，公司刚发布了一份大幅低于预期的2022年年报，其中四季度更是亏损近亿，因此该2023年一季报发布之后，股民大呼意外。在股吧，有网友表示“这预期超得不是一点点，大出所料”“明天开盘涨5个点以上”，还有的称前几天刚割肉，“这得洗出去多少散户啊，包括机构”。

　　3月17日晚，汤臣倍健2022年年报出炉，实现营业收入78.61亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润13.86亿元，同比下降20.99%。公司同时给出每10股派现1.8元的分红方案，比此前两年“每10股派7元”的方案大降75%。

　　年报发出的同时，公司创始人、董事长梁允超发出一封致股东信，信中其坦言：“与年初预算存在明显偏差”“这样的结果显然是不可接受的”。中国基金报记者注意到，公司制定的2022年主要经营目标是“实现营业收入同比增长20%”，而实际增速差了14个百分点。

　　果然开启新周期？

　　营销费用、食品安全或成胜负手

　　在前述致股东信中，梁允超就开宗明义指出“膳食营养补充剂(VDS)新周期开启”。

　　他认为，后疫情时代全民健康意识迸发，VDS行业也必然会迎来新一轮更确定的长期增长机会，而2023年是后疫情时代VDS行业新周期的第一年。公司将坚定实施科学营养战略，继续推动公司向强科技企业转型，为消费者、行业和价值链所有参与方创造增量利益，支持公司长期更健康、可持续的发展。

　　从一季度的情况来看，这一判断似乎得到初步验证。

　　不过，一季度不必然代表全年，从过往财报来看，一季度通常是销售旺季，也往往是公司业绩高点，后续三个季度能否保持高增显然还有待观察。实际上，汤臣倍健给自己定的2023年营收目标也只是“较上年同期保持双位数增长”。

　　而在2022年年报出炉后，多数券商研究员均下调了公司的盈利预测。中金公司（601995）下调公司2023年盈利预测5.6%至18.1亿元。华创证券下调公司2023-2025年每股收益预测为1.02/1.21/1.43元(原预测2023-2024年为1.51/1.88元)，也就说2023年下调幅度33%，2024年下调幅度36%。

　　下调的一个重要原因是，公司费用率尤其销售费用率高企。中国基金报记者统计，从2010年公司上市以来，销售费用率(销售费用/营业收入)一直处于提升趋势中，但多数年份在20%-30%区间，最低的2013年为21.39%，但2021年该数据来到33.35%，2022年进一步突破到40.31%。

　　需要注意的是，由于公司的销售规模在扩大，费用率的提升意味着销售费用绝对值快速扩大和边际驱动力的快速下降。2022年公司营业收入78亿元，销售费用达到31.7亿元，研发费用则仅有1.59亿元。也就是说，公司每卖100元产品，40元是销售费用，而研发费用只有2元，这与公司“以极致的科学精神，深入营养健康的科学研究，打造极致的科学营养产品力”的形象显然极不相符。

　　除了销售费用率的控制，膳食营养补充剂产品众多，涉及原辅料更多，产品质量和食品安全也是一大风险挑战。公司在2022年年报中亦提及，“如公司在产品原料采购、生产与销售环节出现质量管理问题，或因其他原因发生产品质量问题，将影响公司的信誉和产品销售”。

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