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来源：中信证券研究文丨联系人：徐广鸿；王一涵 2022年，港股市场经历了年初至10月底的持续下跌，以及11月以来的

　　文丨联系人：徐广鸿；王一涵

　　2022年，港股市场经历了年初至10月底的持续下跌，以及11月以来的显著反弹。根据托管数据测算，分析不同时段港股各类资金流向变动。2022年年初高点到10月底，外资持续大幅流出港股市场，尤其成长性的科技、消费、医药等板块，从而导致了市场的大幅下跌。而2022年11月尽管港股大幅反弹，但外资并未转为流入，直至12月开始呈持续流入趋势。分行业看，近期外资及南向对于国内基本面修复逻辑有较强“共识”，均显著增配地产和顺周期板块；“不同点”则在于，外资更加偏向配置消费（纺服、汽车等），而南向资金更加偏好成长（互联网、医药等）。

　　▍探究不同时段的港股市场资金流向。

　　2022年，港股市场经历了年初至10月底的持续下跌，以及11月以来的显著反弹。我们根据托管数据测算，分析两个时段港股各类资金流向变动：

　　1）2022年年初高点到10月底：外资持续流出港股市场约3900亿港元，而南向则逆势“抄底”，流入约2700亿港元。分行业看，在此期间外资在成长性板块（科技、消费、医药）显著流出，如制药、生物科技和生命、软件与服务、汽车与汽车零部件、半导体与生产设备板块流出占日均流通市值比重最高；而南向则对应流入这些板块比重较高。

　　2）2022年11月以来：外资并未立刻转向大幅流入，而在11月仍呈小幅流出趋势，直至12月开始持续流入。分行业看，2022年11月至今外资在地产产业链及部分消费板块转为流入；但对于市场关注度较高且涨幅居前的互联网、医药板块，外资并未出现流入趋势。我们认为，近期互联网及医药板块较好的表现更多与南向资金持续大幅流入，以及卖空占比明显下滑相关。2022年10月下旬以来，港股市场卖空占市场总成交额比重大幅下滑，当前已经从前期高点的29.7%回落至18.9%。

　　▍2022年12月外资及南向资金共同增配地产及顺周期板块。

　　从资金流角度看，12月起外资开始持续流入港股市场，探究外资转为流入以来的外资及南向配置的“同与不同”。2022年12月我们测算南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约68/59/-34亿港元。其中，外资与南向在地产及顺周期板块形成“共识”，表明国内基本面修复逻辑的认同度较强。“不同点”则在于，外资更加偏向配置消费，而南向资金更加偏好成长。具体看，2022年12月以来外资明显增配地产及相关产业链，包括地产、物管、家电家居等；另外，顺周期的社服、运输、互联网服务等板块亦获得外资增配；其次，此前外资流出较多的部分可选消费板块近期也得到外资的青睐，如纺织服装、汽车和汽车零部件等。而南向则持续增持医药及互联网等成长板块，包括医疗服务、CXO、制药、游戏、互联网等。

　　▍近期外资持仓占比持续回升，地产、食物饮品、旅游及消闲设施等板块外资持仓占比显著增长。

　　2022年12月相对11月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化-0.2/+0.5/-0.3个百分点，外资持仓占比持续提升。分行业来看，南向资金在媒体及娱乐、药品及生物科技、原材料等板块持股市值比重提升最高，分别为1.8/0.6/0.4个百分点。而外资中介则在地产、食物饮品、旅游及消闲设施、支援服务等板块持仓市值比重提升较多，约为1.8/1.4/1.2/1.2个百分点。

　　▍2022年12月港股市场情绪持续改善，短期关注国内复苏预期与海外货币紧缩的博弈。

　　2022年12月市场情绪持续改善，恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别约6.4%/5.2%/8.7%。展望2023年一季度，海外货币紧缩的预期仍旧存在，且市场或开始逐步price in美国将陷入经济衰退的预期。但国内疫情有望于2023年1月达峰，基本面上行预期将逐步确立；同时，对消费和地产支持政策密集出台，而中央经济工作会议上也明确了平台经济企业的重要性。市场关注重点有望从外围的流动性紧缩逐步转向国内的经济修复。但中长期来看，当前港股估值优势仍十分明显，随着国内经济复苏提速且与海外发达国家走出剪刀差，料港股将迎来估值和业绩的双重修复，有望吸引外资持续增配。

　　▍风险因素：

　　1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。

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