100英镑等于多少人民币汇率是多少降准之后能否迅速提振信用扩张？申万宏源宏观：取决于地产需求
基建稳增长融资需求最大阶段可能已过去，未来数月信用融资需求决定因素可能再度向房地产需求和开发融资转移。
申万宏源(行情000166,诊股)宏观
时隔7个多月，央行再度宣布全面降准25BP。与 7 个月前相比，美联储刚刚经历了一轮超出当时市场预期的大幅加息，我国房地产业从需求到投资竣工表现也并不尽如人意，出口增速高位回落，疫情多地散发局面再趋复杂。此刻降准是出于怎样的考虑？降准之后，货币政策何去何从，还有更多的降准或降息可以期待么？信用扩张一端，刚经历过一轮基建投资稳增长突出发力的阶段之后，保交楼导向下的地产融资放松能否对稳定增长起到关键作用？本周周报我们对这些问题进行系统性的分析。
为何此时降准？Q2流动性投放已基本用于基建融资。今年来受财政扩张影响，流动性投放“靠前发力”集中于二季度，而信用融资需求则随基建稳增长在 6-9 月体现，货币——信用传导存时间差，当前两者差异基本弥合，降准传递出试图进一步通过货币政策中性偏松操作以稳定地产开发融资、促进“保交楼”、降低地产周期偏弱对经济增长拖累的意图。
降准之后能否迅速提振信用扩张？取决于地产需求。基建稳增长融资需求最大阶段可能已过去，未来数月信用融资需求决定因素可能再度向房地产需求和开发融资转移。最新的“十六条”政策对于地产投资一端的融资保障力度相当巨大，但如果缺乏地产需求的根本性转向，地产投资和竣工的改善幅度预计也将是较为边际的。但应当看到，今年前三个季度房地产开发贷款增量已经大幅改善至 2020 年全年水平，房地产周期趋弱导致的信用需求不足主要体现在房地产需求侧而非投资开发一侧。由于前者更多是工业化、城镇化失衡所导致的长期结构性问题，展望至明年我们并不会期待居民新增中长贷较今年出现根本性改观。
降准之后是否会很快降息？先需疏通银行利差关系。美联储加息预期最强的阶段已经过去，人民币贬值压力将阶段性缓解，预计年底前货币操作采取“守势”，而明年仍将维持中性偏松货币环境，但降准提供流动性乃至置换 MLF ，或将成为 LPR 进一步引导下调的先决条件。
维持2023年再降准100-150BP预测不变。操作层面，我们维持本次降准 25BP 的预测不变。在 2023 年再贷款再贴现工具仍可提供合理基础货币增量的基础假设下，维持 2023 年全面降准 100-150BP 的预期不变，预计 2023 年可置换 MLF5000 亿 -1.5 万亿不等，预计在此基础上 1Y LPR 、 MLF 利率全年可望下调 30-50BP , 5Y LPR 等幅度或稍小幅度下调， 7 天逆回购利率预计不变。
疫情防控“不能层层加码，也不能随意减码”。11 月 21 日，国家卫健委连发四文规范疫情防控措施。11 月 22 日，国务院联防联控机制举办新闻发布会，强调“不能层层加码，也不能随意减码”。《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》对疫情防控“二十条”全员核酸检测的条款做出详细规定，要求“疫情存在扩散风险时……每日开展1次全员核酸检测”。针对当前疫情复杂形势，此次要求疫情高风险区的划定需要动态调整，“传播风险不明确或存在广泛社区传播的情况下，可适度扩大高风险区划定范围”。从上述核酸全员检测和动态调整高风险区域的要求可以看出，防控“二十条”并非“躺平”“放松”，“动态清零”仍然长期坚持。考虑到部分地区疫情较复杂以及防控政策收紧，服务消费或再遇波折。
高频数据经济表现：地产、汽车销售改善。乘用车零售同比上行 20pct 至 8% ，全国整车货运量同比降幅扩大。房地产市场：因城施策逐步见效，地产销售有所改善。政府性基金与基建：当周新增专项债 20 亿，下周计划发行 109.3 亿。工业生产与制造业投资：下游开工率继续回升。通胀：猪肉、原油、蔬菜、煤炭、钢铁价格均趋下降。货币政策与汇率：短端资金利率小幅下行，人民币小幅贬值。
风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期。
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