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【美元“跌倒”非美货币雄起动荡汇市迎来“大逆转”？】正所谓盛极必衰，去年美联储激进加息和避险资金的流入

　　正所谓盛极必衰，去年美联储激进加息和避险资金的流入推动了美元指数飙升，但如今美元已经雄风不再，在美联储加息步伐放缓等因素拖累下，美元指数颓靡不振，距离去年近115的高点渐行渐远。

　　美东时间1月12日，美元指数跌破102关口，创下2022年6月以来的最低水平。非美货币则集体雄起，欧元兑美元涨至近九个月高点，离岸人民币兑美元处于五个月来的最强水平，日元、英镑等货币也纷纷上涨。

　　嘉盛集团资深分析师Jerry Zhang对21世纪经济报道记者表示，对于美元来说，今年也许无法重现去年的辉煌了。美元去年走强，一方面是由避险情绪推动，另一方面是受到美联储激进加息政策的提振。当这两个因素都逆转的时候，美元也就失去了动力。

　　与此同时，2022年非美货币或将大放异彩。PIMCO(品浩)集团首席投资官暨董事总经理艾达信(Daniel Ivascyn)对21世纪经济报道记者表示，很长一段时间内美元一直非常强势，但从长期估值来看，全球其他货币显得颇具吸引力，我们已配置一些大宗商品出口国货币。

　　非美货币告别“至暗时刻”

　　在美元指数构成中，欧元权重为57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%，去年这些货币普遍表现颓靡。

　　去年7月，全球交易量最大的主要货币对欧元兑美元跌破1.0关口，20年来首次失守平价线。更早之前欧元兑美元位于平价关口以下还要追溯到2002年11月，彼时欧元正式进入欧洲市场流通，欧元与成员国货币的并存期结束。到了去年9月底时，欧元兑美元更是刷新了年内低点0.9535.但随着美联储加息步伐不断放缓，欧元兑美元现已重新升至了1.08关口上方。

　　去年9月底，英镑兑美元曾一度跌至1.0384，创下历史新低，距离跌至1:1的平价关口一度只有300多个基点的距离。虽然英国央行在本轮加息周期中的行动比美联储更早，去年八次会议上均进行了加息，但英国央行去年累计加息幅度却只有325个基点，比美联储少了整整100个基点。如今随着美元走弱，英镑兑美元已经回升至1.21关口上方。

　　对于日元而言，去年另类的日本央行持续实行超宽松货币政策，使得日元一路狂跌，美元兑日元一度达到152，最终导致日本央行不得不在去年9月出手干预汇市，缓和日元跌势，这也是日本央行本世纪以来首度出手捍卫日元，上一次日本采取类似的直接干预行动还要追溯到1998年亚洲金融危机。但随着美国加息炮火渐缓，日本央行货币政策出现微微松动迹象，美元兑日元已回到128关口附近。

　　对于今年的汇市，Jerry预计，在没有黑天鹅事件的前提下，资金将尽可能地在衰退周期中寻找具有更稳定环境和更高回报率的地方，比如中国和亚洲新兴市场，美元不再是那个具有相对优势的资产了。

　　艾达信也持类似观点，正越来越多地考虑在整个投资组合中略微增加一些估值可观的非美元风险头寸，预计2023年美联储的紧缩政策将大幅放缓，这很可能最终带动非美货币开始表现出色。

　　做空美元力量崛起

　　2023年刚开始，做空美元的力量就已经愈发壮大，去年强势的美元跌落“铁王座”。

　　根据美国商品期货交易委员会(CFTC)本周公布的8个主要货币对的数据，上周做空美元的押注增至30457份合约，创下2021年8月以来的最高水平。

　　与此同时，1月12日，彭博美元指数已经连续五天下跌，技术面遭遇了2020年7月以来的首次“死亡交叉”，技术分析理论认为，这意味着美元指数可能会继续走低。

　　近期美元走软的一大关键因素是美联储鹰派立场软化。费城联储主席哈克12日直白地表示，激进加息的日子已经结束了，在美联储几十年来最激进的紧缩接近尾声之际，今后加息的步伐应该在25个基点。

　　里士满联储主席巴尔金也指出，美国国内的通胀一直在放缓，美联储不需要像去年那样大幅加息。“现在，由于前瞻性实际利率全面为正值，因此我们明确踩下了刹车，在我们努力降低通胀的同时，更谨慎地转向是有意义的。”

　　在美国2022年12月CPI数据公布后，美元持续下跌，市场大举押注美联储从下次会议开始加息25个基点，利率峰值将略低于5%，并预计美联储将在今年晚些时候降息。

　　Jerry对记者分析称，虽然美联储认为今年不会降息，但利率市场还是出现了下半年降息的预测。种种迹象都表明，美联储的紧缩周期已接近尾声，货币政策的转向即将到来。一旦美联储转鸽，将带动基准收益率下行，并对美元指数形成负面影响。

　　汇市强弱“大逆转”

　　在汇市强弱“大逆转”背后，美联储紧缩步伐放缓只是部分原因，非美货币自身也很“争气”。

　　去年12月20日，日本央行突然调整收益率曲线控制计划(YCC)，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右。不到一个月后，1月13日，日本基准10年期国债收益率超过了日本央行设定的新上限0.5%，达到约八年来的最高水平。外界越来越多地猜测，日本央行最早可能在下周会议上进一步调整政策、缩减刺激措施。

　　野村证券首席外汇策略师Yujiro Goto指出，现阶段的日元汇率表明，市场已对日本央行放弃负利率政策定价，如果日本央行只加息10个基点来缩减美日利差，对日元的影响将有限。但如果日本央行的政策调整强化了市场对其进一步加息的预期，美元兑日元或将长期维持在130关口以下，且提前回调至120-125。

　　欧洲方面，能源危机缓解之际经济前景已经好转，欧洲央行今年加息幅度大概率也比美联储更大，欧元也得到了不小提振。高盛经济学家Sven Jari Stehn表示，欧洲经济2022年底展现出了韧性，温暖的天气使天然气价格大幅下跌，通胀将比预期更快地放缓，2023年欧元区或将不会出现衰退，预计今年欧元区经济将增长0.6%。

　　Jerry对记者分析称，此前欧洲的加息进度要慢于美国，预计欧洲央行今年会比美联储更晚结束加息，能源价格暂时回落也避免了更糟糕的局面出现，这些因素预计将提振欧元。另外需要注意的是，日本可能会从今年开始恢复货币政策正常化。这种周期错配会令美国与其他经济体的利差在某一段时间内收窄，从而使以日元或欧元为融资货币的套利交易不再受到青睐，资金逐渐回归日元或欧元将加速美元的走弱。此外，从经济周期和资本流动的角度来看，人民币的前景值得期待。

　　人民币自去年底以来快速升值，美元兑人民币已经在向6.7关口发起冲击，除了受到美联储加息节奏放缓和美元贬值的提振，人民币上涨也与2023年中国经济走强密不可分。

　　中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，去年底以来，人民币汇率大幅反弹，境外资本流入持续增长，充分反映了国际金融市场坚定看好我国经济发展，对物价等经济基本面充满信心。中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。

　　德意志银行外汇研究主管George Saravelos表示，美元避险吸引力的两个主要驱动因素都已发生改变，一是欧洲的能源危机，二是中国的疫情政策，现在美联储的货币政策也可能转向，又增添了一个风向转变的理由。

　　华尔街投行方面，高盛预计人民币到今年年底将升至6.5，之前的预估为6.9，摩根士丹利将人民币兑美元目标上调至6.65。

　　展望未来，今年美元逐渐走弱几成定局，不过暴跌似乎不太可能，美国利率仍处于相对高位，即将到来的全球经济低迷期也可能提振美元，未来美元指数走势仍可能得到一些支撑。

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