1万人民币兑换多少韩元光大固收解读中央经济工作会议：围绕经济恢复发力-财经官方网站首页-

2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京召开。此次会议之前7日召开的中央政治局会议提出了“明年要坚持稳

　　2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京召开。此次会议之前7日召开的中央政治局会议提出了“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”，但具体着墨仍然相对有限，由于当前经济增速下行压力较大，明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，因此本次中央经济工作会议受到市场高度关注，市场亟待决策层对明年的经济形势的判断和相关政策定位等进行进一步的明确。

　　明年经济工作目标：“稳增长”只是“三稳”其一，2023年经济增速目标可能设定在5%向上

　　今年的中央经济会议对明年的经济形势判断为“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”，相较于2021年的提法“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”，仍在强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力，但不再强调疫情。我们认为，在疫情防控政策持续优化的大背景下，明年基本面一个最重要的特征，就是经济主体走出疫情影响，进入到恢复阶段，但这种恢复可能只是“休养生息”而非“快速复苏”。这一观点，我们在11月22日发布的年度策略报告《需求端恢复视角下的债市展望——利率债2023年投资策略》即已指出。

　　今年的经济工作会议提到，“坚持稳中求进工作总基调；把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，结合这一表述，我们认为，“稳增长”是明年“稳增长、稳就业、稳物价”工作目标中的重要一项但不是全部，因此2023年经济增速目标可能不会定的太高，我们预计在5%这个水平向上，考虑到今年经济增速水平相对较低，这一目标，是可以实现的，但设定过高的增速目标，则需要更强的政策支持才可能实现，反而未必适合经济主体的恢复。

　　明年财政政策：适度加大，但仍有一定的节制

　　今年中央经济工作会议中对明年宏观政策的定位表述为：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。其中，对财政政策表述为：“积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作”。另外，在“有效防范化解重大经济金融风险”重点工作中，则提到了“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。

　　我们认为，当前经济处于恢复阶段，需要宏观政策发挥支撑作用，这一视角下，我们认为2023年财政政策的宽松程度应比2022年高。但同样也要考虑到，2022年财政收入下降明显，与年初预算设定差距较大，财政收支压力加剧，尤其是地方土地出让收入增速下降明显，地方政府债务压力进一步凸显。本次中央经济工作会议中“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度”的提法，使得明年中央财政加杠杆的空间可能更大。基于此，我们适当更新了在年度策略报告中对财政政策的一些研判：

　　1）在经济下行压力加大的背景下，尽管财政收支压力持续加大，一些税收制度方面的改革政策，尤其是加税方面的政策（例如房地产税等）的推行会相对谨慎。减税政策尤其是与消费相关的税制改革，可能需要根据明年经济走势来判断是否推出；

　　2）“稳增长”为导向情况下，预计财政支出增速要求不会低，但同样也使得财政收支压力加大；

　　3）2023年全年新增政府债总体规模将超过2022年，我们预计将在8万亿元左右（2022年全年预计为7.52万亿元）。

　　上述收支两端以及全年新增政府债务方面的判断，我们仍维持与年度策略报告中一致的判断。而对明年新增政府债务的结构安排方面，我们的判断进行了适当更新：

　　A、在结构上，预计2023年赤字率将突破3%，筹集资金可能超过4万亿；

　　B、预计2023年新增专项债大概率低于4万亿，但不会低于2022年两会时确定的3.65万亿，以体现地方债务风险可控；

　　C、新增特别国债的可能性加大，具体将根据疫情后经济恢复的情况而定。

　　房地产市场：放在“重大经济金融风险”中统筹考虑

　　对于房地产领域，由于在12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞中指出，“房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑”。重新提到了房地产作为支柱产业。而在这次中央经济工作会议中，对于房地产的表述，仍然是放在“有效防范化解重大经济金融风险”重点工作中去提的，而2021年中央经济工作会议中，对房地产市场的表述则是放在“结构政策要着力畅通国民经济循环”这一政策安排中的。

　　会议提出，“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。

　　首先，我们认为在“坚持房子是用来住的，不是用来炒的”定位下，房地产短期内仍不太可能作为短期刺激经济的手段。

　　其次，对于供给端，提到“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为”，未来一段时间，供给端的政策仍将围绕地产企业“资产负债状况”；

　　对于需求端，提到“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”，主要还是围绕支持刚性和改善性住房需求推进。

　　债市观点

　　近期债市波动较大，但如果拉长时间观察，可以看到，今年利率债大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。

　　展望年末和来年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；消费艰难恢复，但整体推动利率向上，关键需看疫情防控政策优化的推进进度；通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。

　　而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。

　　我们认为，今年年末和2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。

　　风险提示

　　经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险不能忽视。

　　报告标题：围绕经济恢复发力——2022年中央经济工作会议点评兼固收观点

　　报告发布日期： 2022年12月17日

　　分析师：张旭 李枢川

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