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预计2023年GDP增速目标将设定为5％左右。政策层面更多意在引导恢复市场主体的信心和改善社会心理预期。预计后续政

　　文 |浙商李超宏观团队

　　内容摘要

　　>> 核心观点

　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。本次会议分析了当前宏观经济形势，并定调部署2023年经济工作。综合研判，我们预计2023年GDP增速目标将设定为5%左右，考虑有效需求的修复以及货币、财政、产业等政策协同发力，2023年GDP实际增速预计5.1%，略高于预期目标。我们认为，政策层面更多意在引导恢复市场主体的信心和改善社会心理预期。预计后续政策将着重从提振发展信心入手，增强经济内生增长动能，核心是利用货币、财政、产业和科技政策实现稳增长、稳就业、稳物价。

　　>> 一、预计2023年经济增长目标5%左右

　　中央经济工作会议强调“努力实现明年经济发展主要预期目标”，这意味着在经济增长、充分就业和物价稳定方面均有可能设定相应的预期目标，也对应于明年经济工作稳增长、稳就业、稳物价三项核心任务。近年来，除2020年受到超预期冲击外，每年政府工作报告对GDP增速目标设定基本上按0.5个百分点逐步下移（2018年目标为6.5%，2019年目标为6%-6.5%，2021年目标为6.0%，2022年为5.5%）。我们判断，在考虑明年市场主体信心得到提振带动实物工作量的形成，叠加2022年下行压力增加带来的低基数效应，供给和需求两端将持续向潜在增速收敛，大概率可实现5%左右的增速目标，预计2023年GDP增速5.1%左右。

　　>> 二、财政预计提高赤字率，着力防范地方政府债务风险

　　中央经济工作会提出“积极的财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。我们认为积极的财政政策要加力提效、保持必要的支出强度，我们预计2023年赤字率安排有望上调至3.2%，对应赤字规模达到4.1万亿，广义财政支出规模与2022年较为接近达到40万亿元左右，支持高质量发展财政重点布局三个方面，其一，服务二十大提出的“建设社会主义现代化强国，建成教育强国、科技强国、文化强国、体育强国和健康强国”的中长期目标，科教文卫、交通运输和城乡社区是支出重点。其二、兜牢三保、巩固抗疫成果决定了社保就业及卫生健康仍然是重要的财政支出方向。其三，二十大强调“统筹发展与安全，以新安全格局保障新发展格局”，预计公共安全、外交与国防支出相关支出也会增加。此外，我们提示，着力防范地方政府债务风险也值得关注，在房地产债务风险仍存和房地产业还未进入平稳发展阶段时，需避免地方政府债务问题出现风险，防范地方政府债务风险是防范系统性风险的重要前提。

　　>> 三、货币政策精准有力，结构性特征加强

　　本次会议提出“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，在分析房地产问题时提到“满足行业合理融资需求”，在投资问题上会议提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。总体看，货币政策维持了政治局会议“精准有力”的表述，我们认为意味着2023年货币政策在总体稳健的基调下，更加强调结构性发力，即精准滴灌、定向支持。我们坚持年度策略报告《万里风云，峰回路转》中的观点，即2023年总量性宽松工具如全面降准、降息较难出现，货币政策将以结构性调控为主，预计央行继续引导银行加大对制造业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持，也可能加大对服务业的支持力度，也将继续维稳基建重大项目资金投放、拉动地产领域边际增量。工具上，预计2023年初仍有较强稳增长保就业诉求，央行可能采取定向降准，此外全年关注各领域再贷款、再贴现、PSL等结构性工具，其中，PSL自2022年9月以来大幅增长，预计后续将有延续；政策强化绿色领域资金支持，预计碳减排支持工具将在双碳的推进中发挥更大的作用，且存在其支持领域或主体扩围加码的可能性；此外，央行或将继续发挥MPA考核的结构性引导作用。

　　>> 四、产业政策发展与安全并举，安全创造需求

　　本次会议再次强调产业政策要发展和安全并举。二十大以来，产业政策将安全提升至与发展相当的高度，我们认为，安全也能够创造需求。一方面，为确保粮食、能源和产业链供应链安全，需要相关领域补短板、扩产能，这将形成相应的投资，如粮食安全加强种业、储备体系的投资建设、能源安全需要传统能源及新能源“先立后破”带来投资，重要产业链供应链安全创造制造业强链补链（半导体和机床母机）的投资。另一方面，为保障经济平稳运行的安全性，使得重要产业链供应链在面对外部冲击时能保证产量的正常供应，必然需要其产能存在一定冗余度，从而创造相关的投资需求。

　　会议指出，要推动“科技-产业-金融”良性循环。传统产业改造升级、培育壮大战略性新兴产业、强链补链以及在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势是我国产业结构调整的重要方向，既需要科技创新和金融支持。我们认为，科创板高质量发展是实现这一良性循环的关键，资本通过科创板支持“硬科技”企业，让科技创新更好地落地应用于产业，激发创新潜力、产业发展活力。

　　>> 五、民生领域注重保障青年就业，延迟退休应对老龄化

　　会议要求，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。11月份16-24岁人口调查失业率仍高达17.1%，显著高于历史同期水平，一方面，高校毕业生人数大幅增加，劳动力市场供给压力显著上升，2023年高校毕业生人数预计达到1158万人，再创历史新高，另一方面，就业市场有一定结构性错配，制造业招工难和大学生就业难的现象同时存在。我们认为，为保障青年就业将更大力度开拓市场化社会化就业渠道，支持平台企业创造就业，另外也要充分发挥公务员、事业单位、“特岗计划”“三支一扶”等政策性岗位吸纳作用。

　　会议指出，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策。我国15-64岁人口2013年达峰后开始回落，人口抚养比显著上升，实施延迟退休有助于在一定程度上提高劳动参与率，积极应对我国人口老龄化问题。

　　>> 六、新阶段疫情防控重点发生变化，重点是防重症

　　对于疫情防控，会议提出“要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症”。我们认为，我国疫情防控已走向动态优化新阶段，更加强调科学、精准，尽量不以静态管理为代价来控制疫情，新阶段疫情防控的重点发生变化，核心在防重症。依据感染者科学分类收治原则，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，政策强化保障群众基本购药需求；与之相对应，老年人尤其是有基础性疾病的人群是重点关注群体，当前国家卫健委已下发通知，要求各地对65岁以上的老年人，特别是合并基础疾病及免疫功能缺陷的人群进行摸底调查，并根据其基础病、年龄以及疫苗接种情况等进行分类，进一步实施分级分类管理，核心在保健康、防重症。“20条”及“新十条”优化措施推出之后，全国主要省市陆续公布进一步优化疫情防控的措施，我们认为未来疫情防控措施将持续优化，预计随着疫情流行期渡过，形势平稳转段，社会秩序有序趋稳，人的流动有望逐步修复。

　　>> 七、优先扩大消费，增加居民收入

　　会议强调，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，通过稳定收入预期的方式促进消费。二十大报告指出，“探索多种渠道增加中低收入群众要素收入，多渠道增加城乡居民财产性收入”。我们认为，增加城乡居民收入的渠道有三：其一，劳动力要素。保障和提升居民的工资性收入，强化就业优先政策，推动以工代赈，有一定概率会增加个税专项附加扣除项目或额度。其二，土地要素。进一步盘活土地要素，有序推动农村宅基地出租、流转、抵押，促进农村居民从土地获得财产性收入。其三，资本要素。丰富居民可投资金融产品，如股票、基金、养老金等；推进农村集体产权制度改革，探索股权流转、抵押和跨社参股（参股其他集体企业或经济合作社）等新模式。

　　会议指出，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为，有一定可能性推动绿色智能家电、环保家具、新能源汽车下乡；鼓励地方加大置换新能源汽车的补贴力度，并增加号牌指标投放；积极推广社区居家养老新模式，“托老所”式社区养老将得到进一步发展。

　　>> 八、制造业与国家安全相结合，补短板自主可控

　　中央经济工作会议提出“围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠。”实现国产替代与自主可控的过程中，催生了一系列资本开支需求，例如半导体、集成电路、工业母机等。2022年以来，制造业投资增速保持稳定对稳经济、调结构、补短板发挥了重要作用。制造业是国家安全能力建设的重要抓手，在统筹发展与安全的背景下，国防军费开支的增长也会对制造业投资形成有效支撑。此外，预计2023年将进一步发挥“链长制”的引领作用，通过“亩均论英雄”等一系列有效激励方案，引导要素和资源向先进制造业和战略新兴行业聚集。我们继续提示，把握产业基础再造和强链补链两条主线。

　　>> 九、政策和舆论上鼓励民企发展壮大

　　民营经济是社会主义市场经济的重要组成部分，在稳增长、保就业、促民生等方面发挥着不可替代的作用。面对疫情冲击与国际经济环境恶化的双重影响，不少民营企业举步维艰，会议用明确的态度传达“政策和舆论上鼓励民企发展壮大”，有利于稳定民企信心。我们认为鼓励民企发展壮大的重要抓手是保护产权和企业家权益，产权保护是民企生存与发展前提与保障，企业家权益是提高企业活力与创造力的关键所在，预计2023年政策端在缓解企业融资难税费高、营造公平透明的营商环境、促进民营经济健康发展方面会有积极举措落地，如近期深圳、北京、杭州等地相继推出惠企纾困措施，帮企业减轻负担；舆论端，也会充分发挥主流舆论阵地作用，持续优化民营企业创新发展环境。

　　>> 十、大力度吸引外资和加入高标准经贸协议

　　中央经济工作会议提出应更大力度吸引和利用外资，与《扩大内需战略纲要（2022-2035）》中提出的：“发挥对外开放对内需的促进作用”相呼应，其中重要的抓手便是提升利用外资水平。制度上应推进投资便利化，促进内外资企业公平竞争。方向上应鼓励外商投资中高端制造、高新技术和现代服务产业，鼓励外资企业进一步融入我国创新体系，助推我国产业升级。除此之外也应积极推动加入高标准经贸协议，重点关注全面与进步跨太平洋(行情601099,诊股)伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议，一方面可以通过高标准的贸易协定加速我国供给侧改革，另一方面也可提升利用外资水平。

　　>>十一、新发展模式公用事业化概率大，短期出台更多需求侧维稳

　　从发展方向看，本次中央经济工作会议提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。我们曾于前期报告指出地产中长期规划（即新发展模式）的方向是公用事业化，我们预计成文规划可能在2023年两会后出台并进一步明确市场预期（详细请参考《万里风云，峰回路转》）。

　　从需求政策看，继续明确“支持刚性和改善性住房需求”，我们预计短期从维稳角度考虑将有更多针对改善性需求的限购限贷政策将进一步放开。5年期LPR也有进一步调降空间。

　　从工作重心看，当前地产的核心工作仍是“保交楼，保民生，保稳定”，同时会议指出应“有效防范化解优质头部房企风险”。这一表述进一步明确我们前期观点，我们认为当前的政策导向是“保项目+阶段性保主体”。前者仍是当前地产政策的重心所在；后者主要针对部分核心民营地产龙头或焦点企业开展，核心目的在于防风险。

　　>>十二、不确定性预期走向确定，市场逐渐走向牛市

　　我们在10月《万里风云，峰回路转》提出扰动市场的四大宏观因素，随着优化疫情防控政策、新发展模式出台预期、美联储政策利率接近本轮预计利率终点、地缘政治冲突逐步缓和等逻辑逐步演进，不确定性逐步淡化，后续重点关注房地产新发展模式的落地、“新二十条”和“新十条”等优化政策措施的落实和推进、联合国定义“大流行”结束、欧洲能源危机与债务危机的潜在风险、金融稳定压力和通胀回落可能促使美联储调整政策倾向，我们预计，在不确定性预期逐步走向确定性过程中，权益市场也将迎来新的转机，市场将逐渐走向牛市。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情超预期；大国博弈超预期；全球通胀超预期上行。

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