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核心观点 11月CPI同比增速延续大幅回落，降至2％以下，一方面是因为基数仍高，另一方面CPI环比增速转负也拖累了增

　　11月CPI同比增速延续大幅回落，降至2%以下，一方面是因为基数仍高，另一方面CPI环比增速转负也拖累了增长，主要仍是食品环比增速超季节性回落。其中受持续抛储影响，猪价环比转降；11月全国气温较暖使得鲜菜供应充足，菜价加速回落。不过11月末寒潮影响我国大部地区，低温雨雪制约蔬菜、水果的生产及运输，12月以来菜价转升，鲜果价格加速上涨，二者环比涨幅均略超季节性。

　　此外，11月旅游价格环比增速已高于过去五年同期水平，或是疫情防控放松，出行需求反弹所致。后续在防控进一步优化、节日临近叠加低基数的多因素共振下，12月及明年一季度，CPI同比增速或将保持2%及以上的高位，但明年全年看压力并不大。

　　PPI同比增速低位稳定，环比增速涨幅回落，煤炭、钢铁等原材料价格环比增速下行幅度较大，是主要拖累，需求走弱是主要原因。不过，制约供需的防控措施近期大幅松动，全国多地加快复工复产，同时地产融资松绑力度空前，助力保交楼，预计将带动国内定价的原材料价格有所回升。不过由于高基数存在，PPI同比增速未来半年将仍处低位。

　　报告正文

　　1.11月CPI同比跌破2%

　　11月CPI同比增速为1.6%，较10月回落0.5个百分点，今年4月以来再度低于2%，主要源于去年同期高基数及CPI环比增速转负。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比增速录得0.6%，涨幅与10月持平，继续保持在2021年4月以来的新低。11月新涨价影响约1.9个百分点，去年价格变动的翘尾拖累约0.3个百分点。11月食品价格同比增速在高基数下回落3.3个百分点，录得3.7%，其中，猪肉价格上涨34.4%，涨幅回落17.4个百分点；鲜菜价格下降21.2%，降幅扩大13.1个百分点；鸡蛋、鲜果、禽肉类、粮食和食用油价格涨幅也均有下行。11月非食品价格同比增速录得1.1%，涨幅与10月相同，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨11.4%、12.3%和4.6%，涨幅均有回落；旅游在低基数下同比涨幅扩大1.4个百分点，至3.8%。

　　2.11月CPI环比增速转负

　　11月CPI环比增速转负，录得-0.2%，不及过去五年同期平均水平。其中，食品价格环比增速为-0.8%，同样低于过去五年同期平均水平。其中，中央抛储继续开展，猪价由涨转降；鲜菜因天气条件较好供应充足，价格降幅扩大，降幅本身超过去五年同期平均水平。非食品价格继续持平，其中国内汽油和柴油价格均由降转涨；冬装新款上市，服装价格涨幅有所扩大；旅游价格环比季节性由涨转降，不过由于疫情防控持续优化，其环比增速高于过去五年同期水平。

　　3.预测12月CPI同比增速有所反弹

　　从高频数据来看，12月以来，猪价加速回落，蛋价转降，或受寒潮影响，菜价由降转涨，鲜果价格涨幅扩大，预计12月CPI环比增速再度转涨，同比增速在低基数下有所回升。

　　4.11月PPI同比低位稳定

　　11月PPI同比增速录得-1.3%，继续保持2020年12月以来新低。去年价格变动的翘尾因素拖累1.2个百分点，新涨价因素拖累约为0.1个百分点。11月生产资料价格同比降幅收窄0.2个百分点，录得-2.3%；生活资料价格同比涨幅回落0.2个百分点，录得2%。分行业看，煤炭采选、黑色金属采选、钢铁、有色等原材料行业价格同比降幅收窄，同比增速上行幅度居前。石油天然气开采、化纤、燃料加工、纺织、化工等石化产业链价格同比增速回落幅度较大。

　　5.11月PPI环比涨幅回落

　　11月PPI环比增速录得0.1%，结束自8月以来环比增速的升势，与11月PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数双双转降相互印证。其中生产资料价格环比由涨转平，生活资料价格环比涨幅回落0.4个百分点，录得0.1%。分行业看，受煤炭保供力度加大，及全国气温偏高需求较弱影响，煤炭开采价格环比涨幅回落较多，钢材需求偏弱拖累钢铁价格环比降幅扩大，有色和黑色金属采选价格环比增速也均有下行。而石油天然气开采、燃气生产供应、电力热力和燃料加工及有色金属行业价格环比增速上行较多。

　　6.预测12月PPI同比降幅收窄

　　从高频数据来看，12月以来，国际油价加速下行，国内钢价由降转升，煤价走势分化，预计12月PPI环比或在零附近，PPI同比增速在低基数下降幅收窄。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

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