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上周市场的定价组合为“强预期”和“弱现实”，经济数据转差固然与疫情有关，但防疫优化的大势也趋于明朗。叠

　　文 | 招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　上周市场的定价组合为“强预期”和“弱现实”，经济数据转差固然与疫情有关，但防疫优化的大势也趋于明朗。叠加房地产融资政策大幅放松，政策新周期的打开也意味着经济新周期约束逐渐解除。海外方面，本周美欧通胀指标双双回落，美国ISM制造业PMI跌破荣枯线但11月新增非农超预期，市场在预计12月美联储加息幅度降至50BP的同时，也对明年更多加息产生一定担忧。

　　弱现实：经济数据仍在探底。1）PMI再度全线走弱，且走弱幅度比10月更大。11月制造业PMI录得48.0，环比回落1.22。结构上，PMI生产指数录得47.8，环比回落1.8；PMI新订单指数录得46.4，环比回落1.7；PMI新出口订单指数录得46.7，环比回落0.9。表示供需两端双双转差，内需外需同步走弱。11月服务业PMI录得45.1，环比回落1.9；11月建筑业PMI录得55.4，环比回落3.8。2）高频指标低位震荡。上周螺纹钢、热卷等工业品开工率和产量环比同时下滑，产能利用率环比有所回升但幅度偏弱，但价格指标多数走弱意味着需求水平仍有待改善。从PMI和高频指标看，11月经济形势不及10月、4季度弱于3季度的可能性较高。

　　强预期：地产政策“三箭齐发”，防疫政策优化的大势愈发明朗。1）地产融资“三箭齐发” 保主体将有助于地产回归正反馈。11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括并购重组支持政策、再融资、境外上市政策等。2）上周多地防疫政策优化调整。北京长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿改为愿检尽检，广州多区解除区域管控措施，成都放宽核酸要求，重庆宣布从中心城区开始逐步放开，郑州转为常态化疫情防控。

　　美国：通胀确认降温，经济加速放缓，但就业仍有韧性，12月加息50BP几无悬念。1）通胀高位放缓确认：美国10月PCE同比降至6.0%，前值6.3%。9月标普/CS20大中城市房价指数环比-1.24%，为连续3个月负增长，预计年底附近房租分项对通胀的贡献开始转弱。2）制造业景气回落：11月ISM制造业PMI降至49，为2020年6月以来首次，经济放缓或已加速。3）就业数据仍有韧性：11月美国失业率持平在3.7%，但劳动参与率进一步由62.2%下行到62.1%。这反映劳动力市场的供需结构性错配问题仍存在。考虑到美国续请失业金人数已连续9周反弹，往后看失业率进一步反弹的概率不低。4）时薪反弹或与节日因素有关。11月份非农就业人数新增26.3万人，前值26.1万人；11月时薪增速初值0.6%，前值从0.4%上调至0.5%。非农和时薪仍具韧性大概率与短期节日效应有关，并不具备粘性，无需过度担心。5）12月缓步加息。12月1日鲍威尔称经济已然放缓并将持续一段时间，放缓加息步伐的时机或最快在12月到来。

　　欧元区：抗通胀曙光初现。1）11月欧元区经济景气指数升至93.7，前值92.5；消费者信心指数升至-23.9，前值-27.6。2）欧元区通胀降温超预期，11月欧元区调和CPI环比降至-0.1%，前值1.5%；同比自2021年5月以来首次回落至10.0%，前值10.6%。3）10月欧元区失业率降至6.5%，创历史新低，前值6.6%。4）11月28日欧央行行长拉加德表示，欧元区通胀尚未触顶，暗示加息节奏短期难以放缓。

　　正文

　　宏观周观点

　　1、国内11月PMI全线走弱

　　2、美国房价连续三个月环比负增长

　　风险提示：

　　国内及海外政策。

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